投資的最高境界：獲得“低風(fēng)險(xiǎn)+高收益”組合
——讀羅伯特·哈格斯特朗的《巴菲特的投資組合》
在處理風(fēng)險(xiǎn)和收益關(guān)系時(shí)，投資者大致會遇到四種組合：“低風(fēng)險(xiǎn)+低收益”、“高風(fēng)險(xiǎn)+低收益”、“高風(fēng)險(xiǎn)+高收益”、“低風(fēng)險(xiǎn)+高收益”?！暗惋L(fēng)險(xiǎn)+低收益”組合和“高風(fēng)險(xiǎn)+高收益”是平庸組合，“高風(fēng)險(xiǎn)+低收益”是愚蠢組合，只有“低風(fēng)險(xiǎn)+高收益”是智者組合，同時(shí)也是投資者應(yīng)該追求的最高境界，否則，職業(yè)投資者存在的價(jià)值體現(xiàn)在哪里呢？
在羅伯特·哈格斯特朗的著作《巴菲特的投資組合》里，我們跟隨股神的腳步，可以找到獲得“低風(fēng)險(xiǎn)+高收益”組合的方法。尋找路徑可分解為兩步，一是如何做到低風(fēng)險(xiǎn)，二是如何做到高收益。
第一步：如何做到低風(fēng)險(xiǎn)？
在降低風(fēng)險(xiǎn)之前，首先我們應(yīng)該知道，風(fēng)險(xiǎn)來自何方。從種類來分，風(fēng)險(xiǎn)包括系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，具體到股票市場而言，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要是經(jīng)濟(jì)和市場周期波動的風(fēng)險(xiǎn)，如經(jīng)濟(jì)危機(jī)、股災(zāi)等，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要包括兩方面，一是公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，二是投資者因無知或非理性導(dǎo)致的操作風(fēng)險(xiǎn)。
一、如何應(yīng)對經(jīng)濟(jì)和市場周期波動的風(fēng)險(xiǎn)？
現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)有兩個(gè)輪子驅(qū)動，一是市場經(jīng)濟(jì)體制，二是技術(shù)革命。前者從亞當(dāng)·斯密開始，后者從工業(yè)革命開始。自從人類進(jìn)入現(xiàn)代社會后，經(jīng)濟(jì)和市場周期便呈現(xiàn)出“周而復(fù)始、連綿不絕”的特征，經(jīng)濟(jì)危機(jī)和資產(chǎn)泡沫破裂屢見不鮮，從郁金香泡沫到大蕭條，從20世紀(jì)70年代的通脹危機(jī)到2008年的金融危機(jī)，都帶給投資者巨額的損失，有些損失永遠(yuǎn)無法彌補(bǔ)(如杠桿導(dǎo)致的爆倉)，有些公司陷入萬劫不復(fù)之地(如雷曼兄弟、貝爾斯登等)。所有投資者都應(yīng)該思考這樣的問題，如何在經(jīng)濟(jì)和市場周期中屹立不倒？這個(gè)問題的正確答案有兩個(gè)，一是在危機(jī)到來前賣掉持倉(避風(fēng))，二是陪伴危機(jī)并安然度過(抗風(fēng))。前者的難處在于，沒有多少人能夠真正預(yù)測危機(jī)的到來，世界上預(yù)言家很多，但富有的預(yù)言家不多。后者的難點(diǎn)在于，要選擇質(zhì)地足夠過硬的船(企業(yè))，才能夠經(jīng)得起風(fēng)暴(危機(jī))的考驗(yàn)，而這正是巴菲特選擇的方法。該方法的成功必須基于如下前提：
1、對經(jīng)濟(jì)和市場周期的正確理解
在健康的市場經(jīng)濟(jì)國家，從長期來看，經(jīng)濟(jì)和市場周期永恒存在且呈現(xiàn)螺旋式上升趨勢。任何經(jīng)濟(jì)危機(jī)和市場災(zāi)難，都是短暫性的，而非毀滅性的，最終必然回歸到正常的軌道上來并創(chuàng)下新高(經(jīng)濟(jì)總量和股市指數(shù))。這種判斷，不僅得到經(jīng)驗(yàn)的證明，而且能夠得到邏輯上的驗(yàn)證。從經(jīng)驗(yàn)來看，無論是亞洲、歐洲還是美洲國家，歷次經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，經(jīng)濟(jì)總量和股市指數(shù)均會創(chuàng)下歷史新高，只是有些國家(如日本、希臘)創(chuàng)下歷史新高所需要的時(shí)間長一些，有些國家(如中國、美國)所需要的時(shí)間短一些。從邏輯上看，經(jīng)濟(jì)增長的動力來自人口的增長、技術(shù)的進(jìn)步和資本的累積，這些要素從長期來看，都呈現(xiàn)上升態(tài)勢，尤其是技術(shù)進(jìn)步，速度越來越快，涉及經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域越來越廣。
2、股票是生意的一部分
按照教科書上的定義，股票是企業(yè)所有權(quán)的憑證，這本無可厚非。但隨著金融市場的變化，不同投資者眼中的股票含義大為不同，短期投機(jī)者把股票看成一種交易工具，量化投資者把股票看成一種價(jià)格博弈載體。由于市場情緒的波動，股票價(jià)格在短期內(nèi)和企業(yè)價(jià)值關(guān)系不大，但從長期來看，企業(yè)價(jià)值決定股票價(jià)格。這就意味著，股票價(jià)格有可能偏離企業(yè)價(jià)值，在極端的情況下，這種偏離的幅度可能非常大(10倍以上)，偏離的時(shí)間可能非常長(5年以上)。人類的瘋狂和偏執(zhí)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出我們每個(gè)人的想象，這在歷史中不難得到驗(yàn)證，瘋狂的十字軍東征、尸橫遍野的兩次世界大戰(zhàn)、五次血腥的中東戰(zhàn)爭、荒唐的十年“文化大革命”等，都是這種瘋狂和偏執(zhí)的體現(xiàn)。
3、優(yōu)質(zhì)企業(yè)更容易穿越經(jīng)濟(jì)和市場周期
有些幸運(yùn)的投資者能夠躲過(持有現(xiàn)金)經(jīng)濟(jì)危機(jī)和金融災(zāi)難，但所有企業(yè)卻不可能完全規(guī)避，它們必須通過自身能力去應(yīng)對經(jīng)濟(jì)周期的變化。平庸企業(yè)往往在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中變得虛弱甚至被淘汰，優(yōu)質(zhì)(偉大)企業(yè)往往利用經(jīng)濟(jì)蕭條的機(jī)遇，通過擴(kuò)張或兼并使自己變得更加強(qiáng)大，很顯然，優(yōu)質(zhì)企業(yè)更容易穿越經(jīng)濟(jì)和市場周期。這就是巴菲特的投資策略，他選擇與優(yōu)質(zhì)(偉大)企業(yè)同行，共同穿越經(jīng)濟(jì)和市場周期。
4、長期持股策略
長期持股策略背后的原因有三個(gè)：一是市場短期波動難以預(yù)測；二是股價(jià)和企業(yè)基本面短期內(nèi)關(guān)聯(lián)度不高，長期內(nèi)高度關(guān)聯(lián)；三是時(shí)間是優(yōu)質(zhì)企業(yè)的朋友，是平庸企業(yè)的敵人，歷經(jīng)滄海，方顯英雄本色。市場有效理論的前提假設(shè)之一是投資者都是理性的，而在現(xiàn)實(shí)生活中，多數(shù)情況下，投資者不僅不理性，而且還很瘋狂(對各種神創(chuàng)和概念股的追捧)，因此市場有時(shí)會失靈。長期持股(忽略短期波動)的本質(zhì)在于，在較長的時(shí)間內(nèi)，讓企業(yè)價(jià)值得到充分增長，讓市場充分認(rèn)識到企業(yè)價(jià)值，畢竟我們應(yīng)該對人類的智商有信心，瘋狂和非理性總是短暫的。
5、規(guī)避“短期預(yù)測的風(fēng)險(xiǎn)”
心理學(xué)已經(jīng)驗(yàn)證，人類有“過度自信”的偏見。頻繁預(yù)測短期經(jīng)濟(jì)走勢和市和“永遠(yuǎn)看空”的正確率基本場周期，便是這種“過度自信”偏見的后遺癥。從概率來看，長期“永遠(yuǎn)看多”一樣。即便是正確較高的短期預(yù)測，比如70%，完全按此操作依然會有30%的錯誤率，加上頻繁操作的交易和稅負(fù)成本，最終的收益率依然可能平平。
必須要指出的是，規(guī)避短期預(yù)測的風(fēng)險(xiǎn)并不代表不去跟蹤和理解市場，認(rèn)識市場所處的狀態(tài)，深刻洞察投資者的行為和情緒，同樣是極其重要的。
二、如何應(yīng)對企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)？
巴菲特應(yīng)對企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的方法是“順勢而為”(選擇優(yōu)質(zhì)企業(yè))，而非“扭轉(zhuǎn)乾坤”(將爛企業(yè)變好)。股神判斷企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)有三個(gè)，一是能夠理解(可被評估)，一是具備競爭優(yōu)勢(護(hù)城河)，二是擁有優(yōu)秀的管理層(德才兼?zhèn)洹ⅹ?dú)立思考、理性誠實(shí)等)。有關(guān)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的判斷標(biāo)準(zhǔn)和方法，此前讀書會已有眾多著作論述，此處不再重復(fù)。
三、如何應(yīng)對投資者因無知和非理性導(dǎo)致的操作風(fēng)險(xiǎn)？
王小波說，“人一切的痛苦，本質(zhì)上都是對自己的無能的憤怒”。我照葫蘆畫瓢說一句，“投資一切的風(fēng)險(xiǎn)，本質(zhì)上都是自己的無知或非理性所導(dǎo)致的”。無知是因?yàn)椴粔蚯趭^，曾國藩說，“一勤天下無難事”；非理性是因?yàn)椤拔蛐蕴睢?，說到底是性情所致，而性情可通過“修身”、“修心”來改變，盡管這非常不容易。巴菲特、查理·芒格是堅(jiān)決反對無知和非理性的，他們應(yīng)對的方法如下：
1、認(rèn)識自己，知道自己能做什么，不能做什么(克服過度自信)
知道自己的能力邊界固然重要，但我認(rèn)為，擴(kuò)大自己的能力邊界同樣重要。這就需要投資者不斷的進(jìn)取。
2、專注、勤奮并終身堅(jiān)持學(xué)習(xí)(克服懶惰)
蘇格拉底說，我一生最大的智慧，就是知道自己一無所知。只有賢者才有如此的智慧和胸懷。哲學(xué)家思考的是全人類的問題，投資者要面對的問題絲毫不比哲學(xué)家簡單。世界復(fù)雜多變且難以琢磨，盡管我反對“不可知論”，但卻認(rèn)為“可知”是何其之難。投資者要在不確定的世界里下注，如同在充滿溝壑的黑夜里行走，你唯一能做的就是“全神貫注”、“從經(jīng)驗(yàn)中吸取教訓(xùn)”，不斷提升自己應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)的能力，唯有如此，才可能獲得成功。
3、獨(dú)立思考和逆向思考(克服盲目從眾)
從眾效應(yīng)是人類的認(rèn)知偏見，這種偏見往往導(dǎo)致市場“走向極端并出現(xiàn)拐點(diǎn)”。牛市走向極端的背后是從眾的樂觀，熊市走向極端的背后是從眾的悲觀。市場上永遠(yuǎn)不缺看多或看空的論調(diào)，缺的是有邏輯支撐的逆向觀點(diǎn)。
4、形成多層次跨學(xué)科的知識結(jié)構(gòu)(克服鐵錘人效應(yīng))
查理·芒格在《窮查理寶典》里建議大家，通過學(xué)習(xí)多種學(xué)科，形成網(wǎng)格狀的知識結(jié)構(gòu)，避免以某個(gè)單一領(lǐng)域的思維去看待世界，也就是所謂的“鐵錘人效應(yīng)(在拿著錘子的人看來，所有問題都像一個(gè)釘子)”。多學(xué)科多維度的知識結(jié)構(gòu)，是我們客觀、全面、理性看待這個(gè)世界的基礎(chǔ)支撐。
5、堅(jiān)持以概率和理性的眼光全面看問題(克服“盲人摸象”錯誤)
職業(yè)賭徒和業(yè)余賭徒最大的區(qū)別，在于對概率的深刻領(lǐng)悟和靈活運(yùn)用。在小概率事件上下大注，必然走向破產(chǎn)之路。在大概率事件上下小注，收益率必然平庸。概率和理性是相輔相成的一對工具，以概率支持理性，用理性去執(zhí)行概率分析出來的結(jié)論。
不難發(fā)現(xiàn)，巴菲特對風(fēng)險(xiǎn)的理解極其深刻，進(jìn)而形成一整套風(fēng)險(xiǎn)最小化(而非完全規(guī)避風(fēng)險(xiǎn))的投資策略。在巴菲特看來，風(fēng)險(xiǎn)不是傳統(tǒng)金融學(xué)理論所宣揚(yáng)的“波動”，而是永久性損失的概率，市場波動反而帶來投資機(jī)會。
第二步：如何做到高收益？
股神說投資最重要的事是不虧錢，這正應(yīng)了中國的一句古詩，“留得青山在，不怕沒柴燒”?！扒嗌健笔潜惧X，“柴”是收益。在投資上，可以把這句詩做個(gè)改變，是“留得青山在，一定有柴燒”。意思是說，不虧錢就等于賺錢(的機(jī)會)，這里面蘊(yùn)含了“機(jī)會的價(jià)值”。
對杰出的投資者而言，普通收益不值一提，高收益才是追求目標(biāo)。那么，什么叫高收益？巴菲特每年的收益率目標(biāo)是15%。收益率目標(biāo)的制定要看三個(gè)基準(zhǔn)，一是10年期國債利率，二是所有企業(yè)年均增長率，三是主要指數(shù)的年均回報(bào)率，如果收益率超出所有基準(zhǔn)，即可定義為“高收益”。巴菲特15%的目標(biāo)收益率，顯然屬于高收益，但實(shí)際上股神做得更好，能夠?qū)崿F(xiàn)接近20%的年復(fù)合收益率。
在巴菲特的投資思想里，在低風(fēng)險(xiǎn)的前提下，獲取高收益的思想和方法包括如下內(nèi)容：
1、集中投資
以基本面為核心，投資優(yōu)質(zhì)企業(yè)且長期持有的方法，必然導(dǎo)致集中投資的現(xiàn)象。在買入任何股票之前，首先應(yīng)該跟已持倉的股票對比，假如還沒有持倉標(biāo)的的性價(jià)比高，就沒有必要買入新的股票，而應(yīng)該加倉已持有的股票。其二，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的原本稀缺，分散投資于不同的劣質(zhì)標(biāo)的，遠(yuǎn)不如集中持有優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。
2、贏在拐點(diǎn)
所有股票大師都有逆向思考的習(xí)慣，正如巴菲特所說，別人瘋狂我恐懼，別人恐懼我瘋狂，瘋狂和恐懼都意味著拐點(diǎn)即將出現(xiàn)。投資如同賽車，超車往往在拐點(diǎn)處實(shí)現(xiàn)。
3、耐心等待
耐心是一切“正確決策”的基石，急躁往往導(dǎo)致愚蠢、荒唐的錯誤操作。最好的投資機(jī)會都不是人為創(chuàng)造的，而是等出來的。如同捕獵，最杰出的高手一定是等獵物進(jìn)入“最佳獵殺區(qū)”才出擊，唯有沒有經(jīng)過訓(xùn)練或經(jīng)驗(yàn)不足的猛獸幼崽，才會匆匆忙忙出擊。
4、永遠(yuǎn)有錢
投資獲取高收益必須具備兩種要素，一是找到好標(biāo)的，二是在找到好標(biāo)的時(shí)有巨額的現(xiàn)金。巴菲特經(jīng)營的保險(xiǎn)事業(yè)，不僅能為股神帶來巨額的“浮存金”，而且這種“浮存金”幾乎是永續(xù)的，這使得巴菲特“永遠(yuǎn)有錢”。對于普通投資者而言，這顯然難以做到，但這并不影響我們按照這種思路去思考問題，并根據(jù)自己的現(xiàn)實(shí)情況做出相應(yīng)的對策。
巴菲特最漂亮的投資，都是在投資標(biāo)的出現(xiàn)絕佳機(jī)會時(shí)下大注，“永遠(yuǎn)有錢”使得巴菲特能夠緊緊抓住稍縱即逝的機(jī)會，進(jìn)而獲取高收益。
投資是一種人生，不同思想背后，代表著不同的人生追求。但基本的衡量尺度只有兩個(gè)，一是風(fēng)險(xiǎn)水平，二是回報(bào)滿意度，好像買東西，風(fēng)險(xiǎn)是付出的價(jià)格，物品是得到的回報(bào)，“低風(fēng)險(xiǎn)+高收益”組合如同以更便宜的價(jià)格，得到同等質(zhì)量的物品。對于投資者而言，因?yàn)榈惋L(fēng)險(xiǎn)，所以壓力小。因?yàn)楦呤找?，所以很快樂?？鞓焚嵈箦X，此乃投資最高境界。
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